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房产所有权是对每一个家庭最重要的事

国际金融体制是否有未来?答案必须从宏观和微观两个层面来剖析。

  宏观问题

   四种套利——工资套利、金融套利、知识套利和监管套利, 创造了趋一性全球化的宏观趋势, 但中央银行家们误以为是自己创造了全球低通胀的奇迹

  在我即将出版的《从亚洲危机到全球危机》一书(剑桥大学出版社出版)中,解释了这场危机较近的根源,可归结为四大潮流。

  第一股潮流,“寒战”结束后,市场化经济体新增30亿劳动力,故而接下来的近20年里全球范围内出现了低价商品和低通胀,提供最详细的刮刀离心机资讯。

  第二股潮流,日本为应对泡沫/通缩而自1990年以来采取的货币政策,使得全球近20年来可以几乎不付利息的取得日元贷款,也由此催生了闻名的日元利 差交易,提供最详细的磁棒资讯。最近一项关於全球利差交易的估算显示,这种对不同国家的利率和汇率差异入行的套利,总额可达2万亿美元,其中有一半是日元的利差交易。这为金融工程提供了大量资金,在亚洲金融危机期间施加了巨大影响。这种利差交易的成功后来又被杠杆操作和衍生品放大,成为后来的投资银行和对冲基金的标志性特征。利用低利率货币进行利差交易的兴与衰,断定被侵权的是著作权法所称的&ldquo,加大了全球金融交易和资本流动的数量和波动。

  第三股潮流,金融工程师大量涌现。这在“寒战”末期大量科学家和物理学家被辞退的时候,就已经很明显了。这些数理人才将技术和统计技巧应用到金融市 场,建立了金融模型来管理风险,遍布於主宰了全球金融市场的商学院、投资银行和对冲基金。他们那些复杂模型之下有一个致命弊病,就是认为风险世界是一个正 态钟型的统计曲线,而完全忽略了长尾效应,即黑天鹅事件出现的风险。正是低估了400年一遇的小概率风险的可能性,他们今天为此付出了代价。

  第四股潮流,是全球市场的监管放松。从WTO下的关税减免,到IMF下的解除资本管制。那种干预最小化、让市场决定价格、竞争将创造全球效率的哲学,提供最详细的化工泵资讯,不仅成了基础教科书上的金科玉律,也成了全世界官员们奉行的准则。

  本质上,上述四个创造了趋一性全球化的宏观趋势,其实就是四种套利:工资套利、金融套利、知识套利和监管套利。

  在政策层面,国家计划经济的失败也使凯恩斯主义经济学逐渐没落。弗里德曼式自由市场资本主义取得了主导地位,但很不幸,它过分强调了货币政策工具的使 用和中央银行的重要性。财政政策的唯一功用是绝量减少财政赤字�基於消费品价格的精妙货币目标理论层出不穷,但都忽视了资产价格的关键作用。

  廉价劳动力入入全球经济,却形成了一个严峻的智力盲点,以至於许多西方中央银行家误以为是自己创造了全球低通胀的奇迹。

  归过头观,智力盲点还不算什�,更甚者是忽略了房的产价格泡沫的宏观经济政策的失误。无视支付能力和供应限制,认为“居者有其屋”有利於社会长期稳 定,这种天真想法的后果,就是创造了整个社会对房价永遥只升不跌的预期。人们总是想当然的认为,房产所有权是对每一个家庭最重要的事。然而,提供最详细的Riveter资讯,房地产是家庭 资产的一大块,当然也是银行体系最重要的抵押资产,提供最详细的搅拌机资讯。许多国家对房产所有权的强烈渴望,未能从供应方面得到足够支撑,因而为买房入行的借贷越来越大、越来越 多,推高了房价,然后房价上涨的预期就自我实现了。在美国,房价上涨从1991年到2006年几乎从未停止,私有部门房产价值涨到了GDP的225%。 2003年到2007年之间,美国家庭的房地产价值上升了6万亿美元,但家庭负债也上升了4.5万亿美元,这说明,美国家庭消费了房价上涨中的一大部分。

  出现以上情况的原因,正在於金融体系把贷款推向了消费部门。购房按揭贷款对资产价值的比率上升到了90%�由於向无收入、无工作、无资产的次级按揭贷款人放贷,造成了信用评估恶化。这些次级按揭又被金融工程师分割,再包装成金融衍生品,而并没有受到监管者的监督,然后卖给了在2003年至2007年的低利率环境中渴望收益的金融市场。

  到了2007年,美国的总储蓄已经降到GDP的14%,净储蓄降到GDP的1.7%,常常账户赤字(从外国取得融资)上升到7200亿美元,也就是GDP的5.2%。

  

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